時隔20個月，1年期LPR報價下降了！12月20日，LPR（貸款市場報價利率）最新報價出爐：1年期LPR為3.8%，較上月下調(diào)5BP；5年期以上LPR為4.65%，與上月持平。

值得關注的是，LPR報價為何會出現(xiàn)非對稱下調(diào)？未來LPR還有下降空間嗎？對此，興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家魯政委、廣發(fā)證券首席經(jīng)濟學家郭磊做了詳細的解讀。

貨幣政策發(fā)力推動LPR下行

為何此時出現(xiàn)LPR報價利率下調(diào)？魯政委表示，“2021年以來，人民銀行加大跨周期調(diào)節(jié)力度，保持銀行體系流動性合理充裕，有效降低銀行資金成本，推動了此次1年期LPR下行?！?/p>

魯政委指出，2021年7月15日和12月15日，人民銀行先后兩次下調(diào)法定存款準備金率共1個百分點，釋放2.2萬億元長期資金，每年節(jié)約銀行資金成本280億元。同時，人民銀行綜合運用公開市場操作、中期借貸便利和再貸款、再貼現(xiàn)等多種貨幣政策工具，保持銀行體系流動性合理充裕，引導市場利率圍繞央行政策利率為中樞運行。

他表示，從利率政策看，6月21日人民銀行指導市場利率定價自律機制優(yōu)化存款利率自律管理，降低了中長期限定期存款利率，12月7日人民銀行降低支農(nóng)、支小再貸款利率0.25個百分點，都有助于降低銀行資金成本。

“在上述政策綜合作用下，銀行資金成本已累積一定的下降幅度，最終帶動了此次1年期LPR下調(diào)。因此可以說，此次LPR下調(diào)是央行貨幣政策靈活適度、銀行體系流動性合理充裕的綜合反映，也充分體現(xiàn)了LPR報價形成機制的市場化特征?！濒斦缡钦f。

在郭磊看來，LPR下調(diào)主要是三個背景：首先，LPR下調(diào)是中央經(jīng)濟工作會議“穩(wěn)增長”、“政策發(fā)力適當靠前”要求的積極落地，從11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，基建投資繼續(xù)走低，社零和服務業(yè)生產(chǎn)指數(shù)表現(xiàn)疲弱，新增就業(yè)人數(shù)偏低；近期票據(jù)利率走勢亦表明實體融資需求仍然不佳。穩(wěn)信用政策力度上仍需進一步加碼以對沖需求下行，本次推動利率下行將進一步釋放出向?qū)嶓w讓利信號。

其次，目前仍在LPR改革的框架下，未來需要一個定價更有彈性、更敏銳地反映基本面的LPR報價體系，LPR利率擇機調(diào)降也是“持續(xù)釋放LPR改革潛力，推動實體融資成本進一步下行”精神的落地。

再次，央行前期的跨周期調(diào)節(jié)，包括7月與12月降準+存款利率定價機制調(diào)整已在一定程度上為商業(yè)銀行節(jié)省了負債成本，客觀上也助推了報價的調(diào)降。

5年期以上LPR變動相對謹慎

值得一提的是，此次LPR報價是非對稱性下調(diào)。5年期以上LPR報價并未發(fā)生變化，在2020年4月以來一直保持在4.65%的水平。

21世紀經(jīng)濟報道記者注意到，歷史上，在MLF利率不變時降準，五年期LPR均未變。一年期LPR有時降、有時不降：降的情況有一次（2019年9月），不變的情況有五次（2019年10月、2019年11月、2020年1月、2020年3月、2021年7月）。

郭磊向記者表示，“地產(chǎn)銷售和投資回落目前是需求端主要拖累力量之一，5年期以上LPR若調(diào)整會對經(jīng)濟的傳遞效應更大，但此次5年期以上LPR未跟隨調(diào)整并不意外?！?/p>

他進一步解釋，一是從過往經(jīng)驗看，單獨調(diào)降LPR利率基本是非對稱下調(diào)；二是若全面調(diào)降LPR但不調(diào)整MLF利率，則會對銀行凈息差形成較大的收縮壓力。在銀行凈息差已經(jīng)較低的情況下，會打擊銀行放貸的積極性，反而不利于穩(wěn)信用；三是房住不炒依然是一個大方向，中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)要堅持“房住不炒”+因城施策，因此5年期以上LPR的變動會相對更為謹慎。

預計未來LPR仍有下降空間

魯政委認為，“LPR下降為金融系統(tǒng)向?qū)嶓w經(jīng)濟讓利創(chuàng)造了有利條件。”

他表示，在人民銀行等部門的引導下，2020年金融系統(tǒng)通過利率下降、減少收費等方式向?qū)嶓w經(jīng)濟讓利1.5萬億元。今年實際貸款利率在去年大幅降低的基礎上繼續(xù)穩(wěn)中有降，有力地支持了疫情沖擊下的實體經(jīng)濟恢復發(fā)展。考慮到我國融資方式以銀行貸款為主，且LPR已經(jīng)成為銀行貸款定價的參考基準，此次LPR降低可直接帶動新發(fā)生貸款利率降低，明年需重定價的存量貸款利率也將同步下行，可為金融系統(tǒng)向?qū)嶓w經(jīng)濟讓利提供有利環(huán)境，支持經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

未來LPR是否會進一步下調(diào)？魯政委預計仍有下降空間。中央經(jīng)濟工作會議提出，目前我國經(jīng)濟發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉(zhuǎn)弱的三重壓力。經(jīng)濟數(shù)據(jù)和市場預期也顯示，今年四季度和明年的經(jīng)濟增長仍面臨較大挑戰(zhàn)。中央經(jīng)濟工作會議要求，明年經(jīng)濟工作要穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進，圍繞保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間，加大宏觀政策跨周期調(diào)節(jié)力度，提高宏觀調(diào)控的前瞻性針對性，穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度，保持流動性合理充裕。預計人民銀行將繼續(xù)保持流動性合理充裕，引導LPR下行，繼續(xù)發(fā)揮LPR的指導性作用，促進企業(yè)融資成本進一步降低，推動經(jīng)濟運行保持在合理區(qū)間。

郭磊表示，“考慮到經(jīng)濟仍存在內(nèi)生放緩趨勢、中央經(jīng)濟工作會議已定調(diào)穩(wěn)增長，后續(xù)財政貨幣產(chǎn)業(yè)政策都存在空間。在貨幣政策靈活適度、流動性合理充裕的大框架下，未來利率政策亦有一定空間?！?/p>

（作者：邊萬莉）

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