5月上證月K線以陰線收官，多條支撐均線被相繼擊穿，3200 點岌岌可危。而創(chuàng)業(yè)板月 K線更弱，已經連續(xù)四連陰，與全球資本市場高歌猛進形成鮮明對比。那么，對于已經到來的6月，主力機構又是如何看的呢？日前多家實力機構發(fā)布 6 月趨勢策略研判，不難看出這些機構態(tài)度依舊較為謹慎，幾乎一致認為雖然市場有望震蕩企穩(wěn)，但在整體估值承壓背景下，投資者可轉向防御。

機構觀點

(資料圖片)

銀河證券

仍在震蕩筑底格局中

穩(wěn)增長政策將持續(xù)發(fā)力，后續(xù)經濟復蘇內生動力有望提升。中國經濟復蘇中，從年初至今的經濟恢復出現(xiàn)了波折，消費場景穩(wěn)步復蘇，其他方面仍需要時間，如工業(yè)增加值增速大幅不及預期。政策端存在結構性加量空間，預計下半年美聯(lián)儲暫緩加息后，中國有望受益于國際收支、匯率的改善等。伴隨內生力的不斷釋放，預計我國消費在未來幾個月將持續(xù)向好，雖然當前的消費板塊仍然沒有啟動行情，但是充分受益于消費復蘇，我們認為消費板塊有望在6、7月份迎來投資機會。

6月政策利好吹拂有望帶動A股市場企穩(wěn)。從全球資產的配置角度來看，當前A股具有估值高性價比+宏觀經濟相對較為穩(wěn)定的優(yōu)勢，奠定A股資產全球配置的價值優(yōu)勢。從基本面看，A股站在現(xiàn)在的位置沒有繼續(xù)下跌的基礎。當前仍在震蕩筑底中，是布局的好時機。我們認為在短期負面情緒充分釋放后，市場有望企穩(wěn)后向上，仍以結構性機會為主，已充分調整+基本面扎實的高景氣板塊是配置主要方向。投資策略應當聚焦風險已充分釋放+低估值的龍頭個股。我們建議戰(zhàn)略性布局大消費、科技、新能源等板塊里的價值股。

開源證券

短期偏謹慎

短期人民幣匯率或在中美利差收窄預期的疊加影響下仍有貶值壓力，期間A股或面臨階段性調整壓力，直到基本面復蘇程度有實質性提升。近期A股連續(xù)下跌，風險偏好回落，市場擔憂加劇。那么，在經歷短期的風險釋放之后，將如何看待6月A股市場表現(xiàn)？

短期內我們對A股維持偏謹慎的態(tài)度，但中長期對于A股市場我們依然保持樂觀。靜待2023年下半年國內消費能力修復、儲蓄率下降，以及產能利用率、CPI、PPI等逐步企穩(wěn)，國內經濟將逐步進入“被動去庫”階段，A股亦將迎來趨勢性、明顯的上漲行情。6月整體來看我們判斷在短期人民幣貶值壓力下，情緒面、流動性回落，這意味著現(xiàn)階段應該賺“盈利”的錢，而非估值。

配置方面偏向于業(yè)績貢獻較大，估值相對便宜的行業(yè)。第一是電力設備，包括：大儲、充電樁、特高壓、光伏等未來仍具成長性，且目前估值已經降至合理偏下水平的細分領域，尤其是光伏具有較高性價比；第二是公用事業(yè)，尤其電力行業(yè)，受益于成本下降及用電量回升，凈利率改善明顯；第三是AI調整之后或將再次走出分化，6月在“蘋果”MR的催化下，具備落地性且估值合理的細分領域，包括：AI算力、半導體及游戲等亦有望受益于盈利增長的確定性；同時，我們亦看好硬科技的其他領域如機械自動化。此外，銀行、食品飲料等盈利波動較低，且相對收益預期擴大，亦具備較好的防御屬性。

平安證券

等待邊際新變化

經濟基本面上看，歐美衰退預期修正，國內經濟復蘇繼續(xù)分化。4月美國ISM制造業(yè)和服務業(yè)PMI小幅回升至47.1和51.9，4月新增非農就業(yè)25.3萬人超預期，4月歐元區(qū)服務業(yè)PMI延續(xù)強勢，美債利差倒掛程度收斂。國內經濟復蘇繼續(xù)分化。4月社零和出口當月同比分別為18.4%和8.5%，但前者仍低于市場預期，內需修復不足拖累商品價格持續(xù)低迷，4月CPI同比增長0.1%；固定資產投資累計同比超預期回落至4.7%，地產投資降幅擴大，新開工是主要拖累，高頻數(shù)據(jù)反映地產銷售在降溫。

流動性方面，美聯(lián)儲加息節(jié)奏有分歧，權益市場成交延續(xù)下行。美聯(lián)儲加息節(jié)奏有分歧。4月美國核心PCE同比增長4.7%，較前值回升；5月美聯(lián)儲加息25BP，但經濟及通脹仍有韌勁，市場加息預期出現(xiàn)分歧，月內美元指數(shù)反彈至104，人民幣匯率跌至7.05。國內貨幣政策預計維持穩(wěn)健寬松。4月新增社融和人民幣貸款1.22萬億元和7188億元，均弱于季節(jié)性，一季度貨幣政策執(zhí)行報告確認經濟內生動力仍不足。權益市場資金面偏弱。5月新成立偏股型基金278億份，北上資金凈流出達104億元，IPO等資金需求與上月基本持平。

配置策略上，本輪市場的調整一方面來自于前期市場漲幅的兌現(xiàn)，另一方面來自于經濟復蘇預期的修正。5月A股交易情緒轉弱，日均成交額已從月初的萬億規(guī)?；芈渲?000億元左右。目前主要市場估值處于50%以下分位水平，上證指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指市盈率估值分別位于歷史的40%和4%分位，處于相對歷史底部的區(qū)間。短期震蕩調整等待邊際新變化，但全年結構性主線不變，仍看好數(shù)字經濟TMT和中特估板塊，并關注現(xiàn)代化產業(yè)體系。

中泰證券

需防御為主

市場表現(xiàn)來看，5月市場整體調整顯著，中證1000相對抗跌，僅公用環(huán)保等少數(shù)板塊取得正收益。展望6月，仍需防御為主，其核心邏輯一方面在于國內政策保持定力以及需求集中釋放后迎來“均值回歸”，另一方面在于幾個風險因素美國債務上限、俄烏沖突等尚未完全釋放。

6月建議投資者建議關注醫(yī)藥板塊，軍工、半導體等國家安全板塊，以及電力等央企公用事業(yè)等主線，此外可以關注大眾消費“困境反轉”的布局機會。具體來看，醫(yī)藥行業(yè)上，疫情對于社會的長期復雜性影響和老齡化影響下居民看病需求的提升及國家后續(xù)對于醫(yī)療資源的投入加速，使得包括中藥、醫(yī)療器械、OTC、藥店等在內的醫(yī)藥板塊的景氣度無需政策刺激或即可貫穿全年，甚至更長的周期，中藥、OTC等醫(yī)藥品種逢調整可逐步布局；

半導體、軍工等國家安全相關板塊或將是科技股后續(xù)的重點。上述板塊已經經歷了調整，且當前相關政策導向亦不斷加強。今年軍費增速保持穩(wěn)定增長，疊加供應鏈安全和軍工集團國企改革的催化，軍工板塊或存在較大的結構性機會；以美國為代表的西方國家加強對于中國半導體等行業(yè)的封鎖，半導體等安全板塊或有更大力度政策支持，倒逼國產化率進一步提升；此外，新一輪國企改革拉開序幕，低估值高分紅的央企龍頭仍是A股估值“洼地”，價值實現(xiàn)有望重塑央企估值；最后，疫情沖擊與地產下行影響下，消費及新基建或將承壓，政策變化或將刺激消費與新基建，與中低收入階層對應的彈性較低的相關的國貨、休閑食品、小家電有望受益，可關注大眾消費困境反轉的布局機會。

中航證券

中特估或是最強主線

當前A股整體估值承壓，風險溢價處于相對高位，未來隨經濟修復節(jié)奏加快反彈空間或較大。從融資成本的角度觀察，2023年中美十年期國債利差一直處于倒掛狀態(tài)，美國較中國無風險利率更高。但標普500市盈率較Wind全A 上行動力卻更強，主要源于美股股權風險溢價較國內更低。4月國內經濟動能邊際轉弱，將 Wind全A ERP推升至近十年均值以上。而美國在債務危機及銀行業(yè)風波余震背景下貨幣緊縮或將向信用緊縮加速傳導，年初至今風險溢價卻呈下探趨勢?；趯π屡d市場的定價規(guī)律，過去十年間A股風險溢價較美股平均高0.16個百分點。截至5月25日，Wind全A風險溢價較標普500高2.54個百分點，已偏離歷史均值，A股風險溢價或相對美股處于失衡狀態(tài)。我們認為當前市場對國內經濟放緩預期定價已較為充分，經濟活性邊際改善，往后看經濟加速復蘇趨勢較為確定。中美風險溢價或將再平衡，在相對較低的無風險利率環(huán)境下A股估值或將迎來震蕩上行。

我們認為中特估或為2023年確定性較強的主線。中特估或不僅是主題，而是在國內經濟弱復蘇背景下尋找確定性資金的自然流動趨勢。海外銀行業(yè)危機余震猶存，美債上限問題尚未解決，疊加國內經濟溫和復蘇，短期內市場或較為波動。國內復蘇進程仍不牢固背景下中特估相關板塊確定性或相對較強，建議關注估值修復彈性較大的相關國企。同時建議關注一季報業(yè)績較好+低估值組合，根據(jù)一季報我們認為短期內國防軍工及醫(yī)藥生物板塊投資價值或較大，軍工板塊中建議重點關注航海方向。中長期來看主題投資向成長投資切換依賴于可持續(xù)演繹的產業(yè)邏輯，TMT概念里我們繼續(xù)看好半導體領域。

信達證券

調整大概率近尾聲

經濟的階段性走弱，雖然也有很多長期的擔心，比如房地產、人口、收入、信心等等，但是我們不建議投資者過度放大長期的擔心。特別是考慮到2021年以來的上市公司ROE下降速度是歷史上較慢的，所以對長期風險的過度擔心可能不匹配股市盈利下降速度慢的情況。由于股市底一般會領先盈利底和經濟底，所以歷次熊市結束后，市場進入牛市第一年時，在第二個季度大多會面臨經濟恢復不及預期的問題。比如：2016年二季度、2019年二季度。我們認為，股市的這一次調整大概率已經接近尾聲，下半年有望迎來較好的指數(shù)抬升行情，雖然速度可能不會很快，但指數(shù)抬升行情持續(xù)時間可能會比較久。

建議投資者行業(yè)配置風格偏向進攻，先布局超跌消費鏈、地產鏈，6月中旬布局中特估和TMT的第二波上漲，三季度重點關注周期。第一是消費鏈、地產鏈，我們認為無需過度悲觀，后續(xù)可能會出現(xiàn)政策微調，整體存在超跌后預期修復的上漲；第二是中特估、TMT。6月中旬建議再次關注，我們認為，這些板塊的調整主要是交易擁擠后的調整，從戰(zhàn)略上，由于經濟尚未恢復，大部分板塊盈利驗證一般，所以有長期邏輯的中特估和TMT依然會有機會；第三，在三季度建議關注周期，周期股當下受到全球庫存周期下行的影響，整體偏弱，但隨著庫存周期下降進入尾聲，2023年四季度-2024年，宏觀需求存在回升的可能?？紤]到長期產能建設不足，需求、供給和估值可能會共振。個股方面6月建議關注工業(yè)富聯(lián)、遙望科技、奧飛娛樂、泛微網絡、金種子酒、兗礦能源、新奧股份、中興通訊、賽輪輪胎、寧德時代。

中原證券

短期仍以震蕩為主

當前經濟復蘇壓力偏大，一是工業(yè)仍處在被動去庫周期。二是財力受限導致基建投資下滑，地產銷售偏弱驅動新開工不足。三是積壓外貿訂單需求已逐步釋放，轉口貿易下滑。四是能源因素驅動通脹走低，短期可能仍有通縮壓力。五是貨幣活化程度不高，居民加杠桿意愿不強。此外，社零商品結構呈現(xiàn)一定韌性，顯示消費意愿有所回暖。

未來財政層面，基建依賴下半年財政政策的加力，目前來看一種可能是財政會以特別國債的形式補充財力，另一種可能是財政或配合貨幣政策以“準財政”手段補充財力，例如使用PSL等結構性貨幣政策工具，但考慮到特別國債發(fā)行程序的繁瑣，后者可能性更大。貨幣層面，2023Q1《貨幣政策執(zhí)行報告》定調為“總量適度，節(jié)奏平穩(wěn)”，結構性政策“聚焦重點，合理適度，有進有退”，未來M2增速可能會走低，結構性政策或更多以“準財政”手段為重點基建項目提供支持，短期社融或仍面臨一定下探壓力，而伴隨基建投資與制造業(yè)投資逐步上量，社融增速有望維持平穩(wěn)，二者剪刀差或逐步收斂。

配置方面投資者可轉向防御，適當博弈消費復蘇。指數(shù)層面，盡管存在一定估值優(yōu)勢，但在經濟復蘇承壓的背景下，市場風險偏好明顯轉向防御，而增量政策顯得尤為重要，短期可能仍以震蕩為主。板塊層面，適當配置諸如電力公用事業(yè)、國防軍工、醫(yī)藥等防御性品種；可以適當左側博弈消費觸底反彈受益的汽車、電子、輕工紡服等板塊。

就短期而言，建議不介入中特估值板塊?！爸刑毓馈备拍畹暮诵氖恰疤嵴袷袌鲲L險偏好”，但并無“業(yè)績增長”邏輯作為支撐，因此4月中特股概念帶動指數(shù)快速上沖后動能明顯不足，于5月初達到頂峰。在經濟弱復蘇進一步確認后，市場的交易主線由前期“中特估”的進攻性轉向防御品種，表現(xiàn)為業(yè)績波動較小的“電力公用事業(yè)”以及估值較低的醫(yī)藥板塊開始受到追捧，同時結合近期消費數(shù)據(jù)回暖，核心CPI趨穩(wěn)的宏觀背景，市場也有逐步博弈消費復蘇的傾向。

華鑫證券

基本面隱憂猶存

從情緒面看，內外擔憂邊際消退。美元上行支撐減弱，人民幣支撐猶存，對應人民幣貶值空間有限，對A股壓制明顯緩解。從交易面看，A股性價比提升，且成交額明顯縮量，縮量率達到了-40%，回到2022年10月市場底部水平，杠桿交易占比回落至均值以下，交易情緒已至底部區(qū)域。

基本面弱化，政策預期強化，兩者博弈資產定價鈍化。工業(yè)企業(yè)利潤累計降幅略有收窄，但仍在探底過程中，主動去庫明顯加快；制造業(yè)PMI再度回落，產需兩端同步走弱，建筑業(yè)和服務業(yè)高位回調。經濟修復進程放緩，但產業(yè)政策不斷發(fā)力，總量托底政策可期，基本面走弱定價有所鈍化。

整體來看，情緒面、交易面和資金面均有好轉，但基本面隱憂猶存，市場對于和總量經濟相關度較高的順周期板塊仍較為謹慎，會更關注受益于無風險利率下行的AI海外映射機會和有增量資金助力的中特估能源央企、科技央企。

另外還有三個主題性機會值得關注。一是電力改革，發(fā)改委電力需求與負荷管理辦法相繼出臺，電力需求側改革進一步深化，疊加成本端煤炭價格持續(xù)下行以及收入端電力價格市場化上限打開，新型電力系統(tǒng)建設提速，電力企業(yè)盈利空間有望打開。二是亞運會，當AI遇上亞運會，融媒體和電競賽事有望迎來催化。三是蘋果MR，6月上旬蘋果預計將發(fā)行首款MR頭顯，A股消費電子領域相關的核心部件供應商有望受益。

西部證券

悲觀預期有望逐步修復

5月中旬以來，受到美國債務懸崖問題影響，疊加國內經濟修復斜率回落以及風險事件影響，大宗商品、匯率、利率等大類資產價格所隱含的經濟預期快速回落至2022年10月水平。另外一方面，央企ETF發(fā)行節(jié)奏趨緩，A股市場資金面轉向存量博弈，前期市場主線交替輪動的格局轉化為短期共振的混沌期。展望后市，隨著美國債務上限問題有望近期達成最終協(xié)議，國內年中政策博弈窗口再度打開，對于經濟被悲觀預期有望逐步修復，同時圍繞政策催化方向主題仍有挖掘機會，中期來看A股估值配置性價比逐步提升，市場投資主線有望政策博弈與經濟預期修復主導。

配置首選“中特估”，左側布局經濟預期修復。隨著近期央企ETF逐步發(fā)行推動增量資金入市，“中特估”仍然是當下主線。而從中期來看，當前資產價格所隱含的經濟預期已經回到低位，這與當前經濟修復的韌性形成較大背離，順周期行業(yè)的左側布局機會正在逐步到來。整體來看，建議配置“中特估”外，還是關注順周期資產，彈性成長行業(yè)等兩條主線。

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