自去年疫情政策放松后，宏觀經(jīng)濟分析陷入了很長一段沒有重要數(shù)據(jù)更新的真空時期。上周集中開獎，有媒體直接大字報“中國出乎意料”，一個超預期復蘇現(xiàn)實展現(xiàn)在大家面前。

4月18日，國家統(tǒng)計局發(fā)布多項第一季度的重磅經(jīng)濟數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)：

(資料圖)

GDP+4.5%

全國居民人均可支配收入+5.1%

社零+10.6%

固定資產(chǎn)投資+5.1%

數(shù)據(jù)公布之前，關(guān)于GDP，市場預期的均值是4.0%，中位數(shù)是4.1%；社零的市場預期7.2%，4.5%的GDP和高達10.6%的社零消費，再疊加上的前一周的天量社融數(shù)據(jù)和超預期出口數(shù)據(jù)——

中國經(jīng)濟復蘇信號被強化。

各大機構(gòu)紛紛上調(diào)對今年中國經(jīng)濟增長的預期：

花旗：隨著經(jīng)濟增長超預期，服務(wù)業(yè)引領(lǐng)的復蘇，有望大大緩解對中國勞動力市場“傷痕效應(yīng)”的擔憂。將中國全年GDP的增長預測從5.7%上調(diào)為6.1%；

摩根士丹利：今年中國經(jīng)濟對全球經(jīng)濟增長的貢獻率有望超過40%，今年全年中國經(jīng)濟增長速度有望達到5.7%。

但奇怪的是，面對如此“強勁”的復蘇，資本市場異常沉默：

數(shù)據(jù)出爐的18號當日，A股市場微漲0.23%，整個一周微跌1.11%。

資金不是“用腳投票”么？

超預期復蘇數(shù)據(jù)下面，究竟有什么壓力呢？接下來的經(jīng)濟和市場到底會怎么走呢？

1. 壓力之一：超預期數(shù)據(jù)并不等同于“強勁復蘇”上的共識。

現(xiàn)在的資本市場上，“預期差”是彩蛋還是混蛋，真的是謎。

為什么？

因為預期也不一致，數(shù)據(jù)解讀上更缺乏共識。

比如消費的兩位數(shù)增長，很可能就是“基期效應(yīng)”——

去年3月份全國多個重點城市開始逐步封控，所以基數(shù)整體較低的緣故。如果跟2021年相比，3月同比增長6.7%，“復蘇”并不強。從我們公眾號近期發(fā)起的消費調(diào)研數(shù)據(jù)來看，大家消費意愿還是很弱，大多數(shù)人在忙著想多存款，對未來消費的繼續(xù)復蘇形成壓力。

再比如超預期的出口數(shù)據(jù)，有疫情期間積壓的存量訂單集中出口釋放出來的需求，也有平滑4月數(shù)據(jù)的可能，所以持續(xù)性也存疑。

再比如投資數(shù)據(jù)，市場擔心的隱憂就更多了。民間投資并不強，民間固定資產(chǎn)投資同比微增0.6%。制造業(yè)投資同比增速7%，也弱于預期。

真正發(fā)力的基建投資，遠憂在遠期，可能會給后面地方政府帶來沉重財政壓力。房地產(chǎn)新開工、施工、投資端的整體數(shù)據(jù)不夠強，房地產(chǎn)投資側(cè)的修復實際數(shù)據(jù)比市場預期數(shù)據(jù)要差很多。在信貸政策“滴灌”支持的背景下，房企的融資和開工，面臨很大壓力，改善有限。

你看，大家現(xiàn)在真的神經(jīng)敏感，一個數(shù)據(jù)需要從各個角度去拆解都很“硬核”，沒瑕疵，資金才肯“用腳投票”。

2. 壓力之二：數(shù)據(jù)亮眼帶來了另一重悲觀預期，即財政和貨幣政策可能從寬松走向中性。

4月20日，央行就2023年一季度金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)開記者會時表示：后續(xù)貨幣政策要“精準有力”，結(jié)構(gòu)性政策工具“有進有退”。

這些表述讓市場感覺，“降息和降準”這種大范圍使用的貨幣工具，短期內(nèi)似乎都不太可能。

同樣的，“強復蘇”數(shù)據(jù)會對財政刺激造成壓力……畢竟，任何政策都需要數(shù)據(jù)支持。

所以兩重壓力之下，資本市場給出了謹慎的預期。

3. 后面會怎么走？

坦白說，我對目前機構(gòu)們調(diào)整增長目標的動作比較存疑。

接下來二季度的情況大概率是：

數(shù)據(jù)一直不難看，

體感冷熱不均衡。

幾個原因：

一是去年二季度基數(shù)實在低，相當于一個大坑，今年無論如何不可能不“恢復”。

二是目前消費中，其實是“服務(wù)消費”恢復比較快，商品消費恢復慢。而服務(wù)消費（e.g 餐飲、出行、商旅等）持續(xù)恢復會帶來一波就業(yè)恢復，從而后續(xù)對商品消費形成一定支持——

所以這些相關(guān)行業(yè)的體感可能偏暖，但在非必需品的中下游，壓力可能不太會減輕。

另外，即使有小的收入恢復，考慮到日漸強烈的儲蓄需求，對消費支撐的力度預期要放低。

整體而言，現(xiàn)在仍缺乏真正有力的政策支持，今年利率降不下來，經(jīng)濟很難實質(zhì)性全面恢復。

但反過來說，這意味著，資本市場也很難“砸坑”——

如果體感回暖，市場向上；

如果體感偏冷，但數(shù)據(jù)不錯，在“經(jīng)濟恢復”不能被證偽之前，資金只能“猶豫”，不會“出逃”。

如果體感更冷，數(shù)據(jù)惡化，政策必須加碼，市場仍有空間。

所以，震震蕩蕩冷冷暖暖之中，對資本市場也無須過于擔憂。

當然現(xiàn)在市場有自己的特征。

比如上周我提到，有人問我怎么看五一這波“消費?！保?/p>

我的回答是“在確定性很稀缺的市場上，炒作增長有一定確定性空間，結(jié)果暫時不被證偽的‘利好’，是個短期的、暫時的安全策略?！?/strong>

近期五一的消費牛，基本面和政策雙方面催化的“中特估”板塊，上周扶搖直上的AI算力板塊——不管是害怕錯過還是真的看好，還是投機心態(tài)，市場用腳投票，擁擠在這種策略之下。

這種策略看似安全，但和我看一級市場估值標的的感受一致，這種安全屬于早期入局的投資者。而后續(xù)入局者很容易被蜂擁而來的資本泡沫所傷。